发布日期：2024-11-03 18:09 点击次数：167
文 | 锦缎
最近两年，中国乘用车企业在国内商场杀疯了，内卷大降价特殊多半，股价亦然跟从大盘泥沙俱下。然而，商场温情度并不高的商用车商场却出现了一只超等牛股，那便是宇通客车。
从 2022 年 5 月低点算起，宇通客车股价累计飞腾超 300%，大幅跑赢汽车整车板块以及大盘商场弘扬。其实，这一波行情中，北向资金抓续狂买宇通客车，抓仓比例从不足 2% 大幅增长至最新的 17.2%，抓仓市值破裂 100 亿元大关，赚得盆满钵满。
那么，宇通客车凭什么能逆势走牛，且得到北向资金赞佩？背后驱动要素又是什么？
基本面逆境回转
在 2016 年之前，宇通客车主要深耕国内商场，吃到了中国客车行业抓续扩容的红利。而后，国内客车销量沿路下滑，从 2016 年巅峰的 17 万辆暴跌至 2022 年的 8.3 万辆，跌幅卓越 50%。
这背后的逻辑并不复杂，因为这些年高铁、私家车、顺风车等交通器具取代了一部分客车出行商场需求，甚而于客车需求量显着萎缩。
在此大配景下，宇通客车国内销量也从 7.1 万辆跌至 2022 年的 3 万辆，营收范畴从 358.5 亿元跌至 218 亿元。利润下行幅度更大，从 40.4 亿元暴跌至 2022 年的 7.6 亿元。股价在此期间亦然狂泻不啻，从 2017 年高点一度回撤近 70%。
鼎新发生在 2023 年。国内商场因 2022 年疫情封控导致需求大幅萎缩后有所缔造，行业销量回升至 41.8 万辆，同比增长 16%，与 2019 年水平约莫特殊。
国外商场是饱胀亮点。中国客车行业合座出口 7.1 万辆，同比暴增 47%，大幅跑赢国内商场弘扬。很有好奇赞佩的是，往日中国新动力乘用车、卡车等多类型车辆均在国外商场创造了超卓得益。
表里商场回暖，宇通客车 2023 年齿迹迎来了大反弹，营收增速 24%，归母净利润增速 139%，后者饱胀值为 18.17 亿元，靠拢 2019 年水平。因为国外商场大放量，国外商场营收占比高达 43%，而 2020 年占比仅 14.3%。
2024 年以来，宇通客车事迹弘扬依旧亮眼。上半年营收增速 47%，归母净利润增速 255.8%。客车出口方面，据中客网统计，前 9 月公司出口 9090 辆，同比增长 26.7%。
盈利才略方面，戒指本年 6 月末，销售毛利率为 25.59%，销售净利率为 10.32%，较 2020 年谷底均回升 8% 傍边，均靠拢 2016-2017 年历史最高水平了。
分成方面，宇通客车相等激昂。从 2019 年运转，每年股利支付率均卓越 100%，2022-2023 年更是高达 292%、183%。
现在来看，宇通客车暂时莫得什么大的成本开支了。公司好像分派的利润都实时期给全体鼓吹了，这小数在 A 股如故相比淡薄的。因此，宇通客车股价即便在历史高位，最新股息率也高达 6% 以上。
图：宇通客车积年分成统计，来源：Wind。
从前年运转养车心得，成本商场基于宇通客车基本面逆境回转以及对改日事迹高增速给以了较高预期，股价抓续飞腾，估值也出现了显着缔造。戒指最新，PE 上升至 18.13 倍，接近 10 年来中位数水平，联系于行业而言已不算低估。
出海成新引擎
国内客车行业如故干涉红海商场，且呈现寡头掌握商场表情。2024 年前 8 月，在大中客车细分领域，宇通客车市占率为 43%，较 2023 年陆续普及 7%。此外，金龙客车、中通客车、安凯客车排行第 2-4 名，市占率永诀为 30%、12%、4%，较前年均有所普及。
图：中大型客车商场占有率变化，来源：华安证券
国内销量结构中，宇通客车新动力车型占比为 21%，低于金龙客车、中通客车、安凯客车的 35%、29%、35%。
接下来，国外将成为国内客车企业改日事迹成长驱动的主要商场。2023 年，国外商场总销量为 25 万辆，同比增长超 25%，不足疫情之前的 2019 年。瞻望改日，国外商场客车总销量增速也会相比慢，中永远仍存在 10-20% 以上的增漫空间。
国外商场销量结构将发生深入变化。2023 年，国外新动力中大客车 2 万辆，渗入率为 7.9%，远不足国内 2023 年退补前的 50%。从永久来看，国外商场新动力客车渗入率还有较大普及空间。
国外客车商场竞争表情中，以宇通、中通、金龙、比亚迪为首的龙头竞争力越来越强，而欧洲、日韩、印度、巴西等国外车企份额均有下滑趋势。这小数，与中国乘用车企霸占环球份额的大趋势保抓一致。
按照环球大客车商场来看，宇通客车市占率为 10%，排行第一，如故超越欧洲沃尔沃、戴姆勒、依维柯等品牌。刨除中国，只对比国外商场，戴姆勒份额最高，占比 10%，排行第一。
图：2020-2023 年国外客车商场表情，来源：国海证券
2023 年运转，为何故宇通客车为首的中国客车龙头在国外商场大放量？
被迫层面，国内客车商场虽在 2023 年有所还原，但改日商场萎缩趋势将抓续。而况，在这一年在汽车业大打价钱战配景下，客车商场也受到了一些涉及，单车销售价钱较 2022 年有所着落。这迫使国内客车企业出海鼎力寻求增量商场。
主动层面，中国新动力客车本领最初，合座居品竞争力显着优于国外车企，单车销售价钱抓续走高，驱动车企主动出击霸占国外商场。这一趋势跟比亚迪、奇瑞以及新势力等乘用车纷繁出海寻求更大增长的范例一致。
2023 年，宇通客车国外客车居品销售均价为 102 万元，快要国内价钱的 2 倍。其中，新动力客车销售均价为 220 万元，传统燃油客车也达到了 83 万元，雷同高于国内的 73 万元。销售价钱大增，带动宇通客车国外毛利率回升显着。2023 年为 31.66%，比国内逾越 8.7%。
总之，宇通客车凭借国外商场扭转困局，"量价皆升"趋势显着，且改日凭借着本身竞争上风，有望陆续扩大环球商场占有率。
不宜过于乐不雅
不论是国内商场，如祖国外商场，客车渗入率陆续普及面对不小挑战。在国内，新动力客车补贴在 2023 年变为 0，而 2014 年每辆高达 36 万元之多，2019 年也有 6 万元傍边，2022 年还有 3.4 万元。
绝对取消补贴后，2023 年国内新动力客车销量 31462 辆，同比暴跌 40%，唯有巅峰时 2016 年的 26%，渗入率有所下滑。国外商场，雷同面对退补、车企计策扭捏等问题，渗入率在最近几年不升反降。
2023 年，包括中国在内的环球新动力客车（含中大型、轻型等）渗入率仅为 3.1%，而 2017 年却高达 5%。虽然，从乐不雅角度讲，改日环球新动力客车商场还有很大空间普及渗入率。
从愈加感性角度看，环球新动力客车渗入率不断着落，示意着改日渗入率达到一个较高水平（比如 50%）可能需要比商场预期更久的期间能力达到，那么改日龙头车企在新动力客车领域的事迹增长预期理当保守一些。值得详确的是，新动力客车才是国内客车龙头们在国外商场"攻城略地"的杀手锏。
除新动力客车商场外，国内传统燃油客车商场萎缩，能否抓续依靠国外商场增量来弥补，其实面对较大不细则性。
从交通输送部数据知道，2023 年宇宙营业性客车公路客运量为 59 亿东说念主次，较 2012 年历史岑岭的 355.7 亿东说念主次减少近 300 万东说念主次。
伴跟着私家车、高铁等器具抓续对客运需求的替代，改日公路客运量还将趋势性下滑，越来越多客运企业面对生计压力，对客车采购需求雷同是趋势性下滑。
国外商场方面，存在潜在的地缘政事风险。在欧洲商场，欧盟执委会已负责投票决定将中国乘用电动车征 7.8% 至 35.3% 的追加关税税率。改日，存在欧盟对中国电动客车执行接头交易保护措施的可能。
从前年运转，宇通客车在国外商场取得了靓丽弘扬，逆转了抓续多年疲软的基本面。不外，改日国外高增长抓续性还得打一个问号，不宜过分激进乐不雅。